中国资产重估才刚刚开启！陈果：市场有调整要敢于加仓优质资产

“中国资产的(de)重估进程刚刚开启，未来将在人民币稳定性优势和(hé)工程师红利加速释放(shìfàng)的双重驱动下持续深化。”近日，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果接受券商中国记者专访时表示。

2024年9月24日行情启动后，陈果(chénguǒ)率先喊出“A股是反转，而非反弹！”随后(suíhòu)陈果又因坚定看好港股(gǎnggǔ)及港股中以“泡腾资产”为代表的核心资产而出圈。今年以来，陈果依然看好“A股重估牛”。

在本次(běncì)专访中，陈果谈到，今年(jīnnián)下半年，港股牛市有望延续，“泡腾资产(zīchǎn)”具有长期潜力。谈及今年以来的(de)热门赛道，陈果表示，新消费、创新药、AI和机器人这(zhè)四个方向都具备中期投资价值，但它们的短期不确定性依次上升。投资者需要根据自身的能力圈和风险偏好，选择适合自己的投资方向。

展望2025年下半年的市场，陈果(chénguǒ)建议投资者从“震荡慢牛”的格局(géjú)来思考操作策略。比如市场出现明显调整，可以(kěyǐ)坚定信心加仓优质资产；但如果市场交易热度较高，或(huò)主要指数已积累一定涨幅，则可保持冷静耐心等待，更好机会也还是会出现。

中国资产(zīchǎn)的重估进程才刚刚开启

券商中国记者：您(nín)在今年提出A股(Agǔ)“重估牛”的观点，背后有哪些逻辑？本轮“重估牛”会呈现哪些特征？

陈果：我们(wǒmen)率先提出中国资产重估的观点，“重估牛”的核心(héxīn)是估值逻辑：

一是人民币稳定性优势将得到更多资金认同。尽管市场曾担忧人民币贬值，但从全球对比(duìbǐ)来看，中国的(de)生产力进步、贸易盈余与外汇储备、人民币的购买力(gòumǎilì)，以及稳健的货币财政政策和健康的国家(guójiā)资产负债表，为(wèi)人民币资产提供了坚实支撑。相对来说，美元信用存在多方面问题，美元处于下行周期，人民币兑美元汇率(měiyuánhuìlǜ)有望稳中向好，进而推动资产重估。

二是工程师红利将迎来加速收获期。尽管人口红利衰减，但工程师红利正在成为新动力。中国理工科博士毕业人数从2020年的4万人增长(zēngzhǎng)至目前(mùqián)的7万多人，预计到2029年将达到10万人，远超美国。这一趋势将推动科技创新与(yǔ)生产力提升，助力(zhùlì)优质企业实现业绩与估值双升，重塑中国股市的核心资产(zīchǎn)格局。

综上，中国股市的重估牛进程刚刚开启，未来将在人民币稳定性(wěndìngxìng)优势和工程师红利(hónglì)加速释放的双重驱动下持续(chíxù)深化，行情演绎将是“先估值，后盈利”。

券商中国记者：您如何定义当前(dāngqián)A股的市场周期阶段，有哪些(něixiē)信号支持您的判断？

陈果：当前A股市场处于“震荡慢牛”的(de)偏早期阶段。

从历史规律来看(láikàn)，A股市场存在明显的牛熊(niúxióng)周期，大致上约5年有一轮牛市、10年有一轮大牛市的特征。这背后与我国五年规划(guīhuà)政策周期和朱格拉周期都有一定关系。

综合库存周期(zhōuqī)、产能周期、政策周期以及对应市场周期规律，我们认为自2024年9月24日起A股(Agǔ)开启了级别相对较大的牛市。

一方面，新兴行业(hángyè)(hángyè)的机会点开始逐步(zhúbù)增加；另一方面 ，传统行业目前许多(xǔduō)行业资本开支下降，从产能周期来看(láikàn)，自2021年起开始调整，后续很多(hěnduō)行业供求关系有逐步逆转。预计本轮牛市的特点是持续时间较长，但进程相对温和，上涨速度不会过快。当前市场处于盈利周期的低位启动阶段，供求改善缓慢，这种节奏使得本轮牛市有望走得更长。投资者需要对市场节奏有合理预期，并保持耐心。

券商中国记者：今年最看好哪些板块(bǎnkuài)或者主题的机会？逻辑是什么？

陈果：今年我们主要看好两大类板块的(de)(de)机会。一是稳定类资产(zīchǎn)，如(rú)银行等高股息红利板块，这类资产有望获得保险(bǎoxiǎn)等资金的持续流入与增持。二是具备中短期产业投资逻辑的板块，包括消费、创新药、AI机器人、军工和黄金等。这些板块不仅短期景气度较高，还具备中长期成长潜力，将获得更高预期收益率资金的关注。

目前，消费、创新药、AI机器人(jīqìrén)、军工和黄金等板块是我们重点关注并建议配置的方向。随着时间推移，我们的配置思路将从“哑铃型”逐步扩散，在稳定(wěndìng)类资产和高成长资产之间寻找平衡(pínghéng)。

港股牛市有望延续，“泡腾资产”具有(jùyǒu)长期潜力

券商中国记者(jìzhě)：今年以来，港股(gǎnggǔ)市场的火爆程度令人瞩目，包括科技(kējì)、消费、创新药都有阶段性的强劲表现，对此您怎么看？背后原因是什么，未来这样的趋势还会延续吗？

陈果：其实早在去年“9·24”前夕，我们就明确指出“港股、A股、经济、地产”的先后顺序，我们当时就认为港股将率先(shuàixiān)引领本轮(běnlún)中国股市“重估牛”。这主要基于以下几点原因(yuányīn)：

首先(shǒuxiān)，从人民币资产重估的角度来看，港股市场的中国上市公司作为(zuòwéi)人民币资产的重要组成部分，将(jiāng)优先受益于全球资金的重新配置。无论是全球投资者还是(háishì)海外华人，在进行全球资产调配时考虑增配中国资产，港股都具有独特的优势。

其次，对于内地价值投资者(tóuzīzhě)而言，港股拥有一些A股市场所(suǒ)不具备的稀缺性标的(biāodì)，特别是在具有中国特色或全球竞争力的行业公司方面。这些公司的估值不仅(bùjǐn)与A股相比具有吸引力，从全球市场来看也具备竞争力。

当然我们对A股也持乐观态度，但(dàn)相比之下，港股的(de)前景可能更为乐观。未来，随着人民币资产重估的持续推进以及全球资金的持续流入，港股的强劲表现有望延续(yánxù)。

券商中国记者：如何(rúhé)看待新消费今年在资本市场的走红？您在去年10月份提出看好“泡腾(pàoténg)资产”，能否再展开聊聊。

陈果：新消费(xiāofèi)领域确实值得关注(guānzhù)。虽然部分公司可能阶段性出现交易过热甚至(shènzhì)估值透支的情况，但整体方向具有长期逻辑与投资潜力，新消费的代表性领域与公司依然可能推陈出新。

“泡腾资产”其实不只是(zhǐshì)特定指一两家公司，而是我认为中国股市始终在映射中国经济的变迁，所以(suǒyǐ)中国股市核心资产的第一梯队也(yě)在重构。过去我们熟悉的“茅指数”的地位(dìwèi)可能会有所下降，但是与老经济周期低关联、具备国际化运营能力的核心公司地位会趋于上升，当然这里面也包含了(le)新消费这一领域。

从(cóng)国内来说，消费(xiāofèi)(xiāofèi)人群结构正在变化，90后、95后甚至00后成为消费主力，他们的消费倾向和关注点与传统消费人群不同，更加关注悦己(yuèjǐ)消费、情绪消费，也带来(dàilái)了新的市场增长(zēngzhǎng)点。在这个过程中，新的社交媒体平台兴起也发挥着重要作用。其次，其实不仅是年轻人，各个年龄层的消费人群的内在需求也未被完全满足，一旦有新的产品和业务形态作为优质供给出现，一样会带来显著(xiǎnzhù)增长。最后，更重要的是，“泡腾(pàoténg)资产”代表具有国际影响力和出海能力的优势公司，面向的是全球市场。随着中国(zhōngguó)经济的不断崛起，相信中国品牌在全球的认可度也会不断上升，各领域出海的成功案例也会越来越多。

新消费、创新药、机器人等赛道均(jūn)具备中期关注价值

券商中国记者：如何看待(kàndài)今年以来表现优异的机器人、黄金、创新药等(děng)热点主题？

陈果：这些主题的(de)共同特征是，它们的投资逻辑并非基于(jīyú)传统(chuántǒng)的宏观经济周期，而是各有其独特性。AI和机器人领域，尽管产业发展存在不确定性，但市场对其中期趋势仍较为看好。黄金则基于全球资源地缘政治周期和美元信用周期，形成了中期投资逻辑。这些主题的共性在于(zàiyú)，它们的走势相对独立(dúlì)于短期经济波动。

不过，AI和机器人的投资难度相对较大。科技投资的特点是(shì)，虽然长期趋势可能明确，但短期进展和催化因素难以预测。这也是为什么(wèishénme)一些机构(jīgòu)投资者更倾向于关注新消费或创新药等主题。

在我看来，新消费、创新药、AI和机器人这四个方向都具备中期关注价值，但它们的短期不确定性(bùquèdìngxìng)逐次上升。因此，投资者需要根据自身的能力圈和风险(fēngxiǎn)偏好，选择适合自己(zìjǐ)的投资方向。

券商(quànshāng)中国记者：您刚刚提到持续看好创新(chuàngxīn)药的表现，经过今年以来的巨大涨幅，后续您觉得还有多少空间？

陈果：中国创新药企业与全球(quánqiú)主要医药公司相比，市值仍(réng)有较大差距。但在工程师红利加速释放等因素促进下，中国创新药企业的竞争力和全球领先公司的差距缩小是大趋势(qūshì)。近期的BD（商务拓展）进展可能只是产业竞争力验证(yànzhèng)的开始。

中国在研发成本与环境等方面具有一定(yídìng)优势，若能充分发挥这些优势，中国创新药在全球市场的空间(kōngjiān)非常广阔。

当然也需要注意的(de)是，创新药本身也类似科技行业，虽然有(yǒu)BD模式，但整体(zhěngtǐ)来看研发的商业效果最终还是需要较长时间验证，其中也有一定的不确定性。

而BD模式本身也是基于全球化(quánqiúhuà)和中美合作。所以一方面，仍需关注美国(měiguó)政策的(de)不确定性，如特朗普是否会实质性压低美国医药公司的盈利空间；另一方面，中美经贸关系的稳定性对创新药的国际化(guójìhuà)合作至关重要，如果逆全球化显著加剧，可能对行业产生一定影响。

如果(rúguǒ)市场出现明显调整，建议坚定加仓优质资产

券商中国记者：红利(hónglì)资产(zīchǎn)在过去两年也有不错的表现，对这个资产现在你的看法是什么？

陈果：红利(hónglì)资产(zīchǎn)的核心价值(jiàzhí)在于其稳定性，红利未必是最优资产，但红利低波是一种不错的策略。当然与两年前相比，A股红利资产股息率已有所下降，保险资金开始增加对港股红利的关注(guānzhù)与配置，这是市场环境变化的体现。

从(cóng)中期来看，一些尚未被归入红利资产的公司，随着分红率的提升，未来有望逐渐(zhújiàn)进入红利资产范畴(fànchóu)。未来会有一批传统行业龙头公司，成为有一定盈利增长的红利资产。

对红利资产与(yǔ)成长资产的(de)配置，投资(tóuzī)者可以根据自身风险偏好和收益目标进行平衡。必须承认的是，成长资产的投资难度更高，对于投资者的能力圈也有更高的要求。

券商中国记者：如果请您(nín)给2025年下半年的(de)A股投资者一条最重要的建议，会是什么？

陈果：对于2025年下半年的A股市场，我的建议(jiànyì)是：投资者可以将市场视为(shìwèi)“震荡慢牛”的格局，以此来思考市场特征和操作策略。

比如市场出现明显调整，可以坚定信心加仓优质资产；但如果(rúguǒ)市场交易热度较(jiào)高，或(huò)主要指数已积累一定涨幅，则可保持冷静耐心等待，更好机会也还是会出现。